生物技术蓝筹股价值回归自然

随着生物技术产业日趋成熟，竞争也越来越激烈。虽然与传统化学药相比，大型生物技术公司的收入增长速度仍然很高，但成长速度已今非昔比，再也无法让人感觉到以往的高成长，生物技术产业正在经历成长的烦恼。

　　以往，资本市场给出高估值无非是看中大型生物技术公司的高成长性和创新能力。如今，高估值的理由不复存在，这些大型生物技术公司的市值已锐减至高巅峰期的60%。

　　市值较巅峰期锐减四成　　

　　在生物技术春风得意的全盛期，生物技术蓝筹公司在资本市场的市值几乎可以与销售规模比它们大好多倍的大制药公司相比。之所以资本市场愿意给出这么高的估值，主要是看好这些大型生物技术公司的成长性和创新能力。比如2009年罗氏收购基因泰克，按2008年的盈余，罗氏是按30多倍PE买基因泰克剩余股份的。

　　安进公司（Amgen）几年前市值一度达到1000亿美元，现在只有500多亿美元市值，11倍PE；Gilead Science的市值在一年多前超过500亿美元，现在降至350多亿美元，10倍PE。

　　的确，现在的股市行情完全不同了，不包括已被罗氏收购的基因泰克，目前生物技术产业界市值最高的5家公司安进、Gilead Science、Celgene、健赞和Biogen Idec目前已经比巅峰期价值减少40%，5家公司一共失去890亿美元的市值，市盈率均下跌至与大药厂类似的低端区间。

　　六、七年前，投资者很乐意支付30甚至40倍的市盈率购买或转让大型生物科技股票。但是现在，那些轻松获得高价买家的日子早已成为过去。

　　其实这也毫不奇怪，投资者只需查看所有高市值生物技术公司今年的股票表现，就会知道为什么这些大型生物技术公司股值偏低，缺乏成长性和盈利热点是其中的主要原因。

　　健赞公司是唯一的例外，该公司股价因生产问题被停产整顿和处罚，股价一度从80多美元拦腰跌至40多美元，要不是因为几个月前传出赛诺菲安万特打算收购该公司，股价也许还在50美元上下波动。

　　与高市值大型医药公司平均市盈率只有9倍相比，生物技术大公司市盈率要高些，但很有限，股票基本上已经没有往日的溢价幅度。与几年前阿斯利康收购医疗免疫公司（Medimmune）花费超过150亿美元、强生出资140亿收购Alza药业时的估值不可同日而语。但是在S&P500公司中，生物技术公司仍然比其他行业公司有11%的平均溢价。

　　大牌生物技术公司风光不再　　

　　这些顶级生物技术大都成立于上世纪70或80年代，它们各自研发出改变临床治疗和挽救生命的创新成果和药物，使得公司产生较好的销售和成长业绩。它们的产品基本都是革命性的，一旦实现产业化，就能占据市场，缔造自己在某一领域的领军地位。比如安进公司，率先克隆EPO基因开发出产品，并通过专利权封杀竞争对手的生路，构建了整个带有垄断性的贫血治疗产品的专营权，并向癌症化疗病人治疗领域扩张；Gilead Science设计发明了有效和方便的一系列抗病毒新药，占据了抗艾滋病毒市场的大壁江山；健赞另辟幽径，专攻缺医少药的孤儿药市场，一举打造成为世界上最牛的孤儿药王国。

　　这些公司过去20~30年的成长故事，深受新闻媒体的喜爱和投资者的追捧。由于市场初期没有饱和，竞争程度低，这些生物技术大公司的业绩表现总是那么耀眼夺目，其股票表现自然也非常出色，安进公司的股票每隔几年就会分拆配送，股民无不皆大欢喜。

　　但是现在，它们的日子没这么好过，往日的辉煌已经难以再现。这些蓝筹生物技术公司股票正在持续下滑，业绩成长和盈利能力已经无法满足华尔街的预期，许多原因拖累公司的成长：产品垄断地位正在消失，竞争产品不断出现，价格压力，专利过期，产品促销日益受到限制，等等。

　　诸多负面因素驱使股价下跌　　

　　其中，各家公司的拳头产品面临销售持平期是限制业绩成长的主要因素，过去所拥有的独家定价权和高额利润已经无法维持。Celgene曾是多发性骨髓瘤的市场领军者，健赞是酶缺陷替代治疗的销售冠军，Biogen Idec是多发性硬化症治疗的旗舰，但是现在，这些公司的主打产品都有了各自的竞争产品。

　　另一个打压生物技术大公司股价的负面因素是专利保护期已临近到期，生物仿制药的大门即将开启。仿制药竞争压力正在困扰生物技术大公司，生物仿制药正在逼近市场，即将产生类似于化学药专利悬崖的效应。

　　投资者开始关注到，这些公司的新产品管道干枯，未来上市的重磅药寥寥无几，在某些领域，生物仿制药的冲击已来势凶猛，素来以创新研发效率很高的生物技术大公司，越来越像机构臃肿的传统大药厂：公司内部研发项目“烧钱”厉害却产率降低，不得不出高价到外边购买技术和产品，以补充短缺的新产品管道。

　　在市场营销方面，蓝筹生物技术公司也面临与大型药厂相同的困境：传统销售模式受到冲击和限制，政府和保险公司对价格越来越敏感，价格昂贵的生物药的销售开始减慢。

　　由此，这些昔日辉煌的生物技术大公司无法保持高成长，因而要从资本市场赢得高市盈率基本不可能。

　　低估值将催生更多并购交易　　

　　健赞公司现在是所有大型生物技术公司中PE最高的一家，或许是蓝筹生物技术公司唯一的例外，PE几乎是其他公司的两倍。这家孤儿药之王在去年6月生产制造出问题前，发展势头正旺，其核心产品主要用于酶替代疗法治疗遗传性疾病。这部分业务极为成功，占据公司约一半的销售，肿瘤药业务和其他产品也有很好的成长。不幸的是，2009 年 6 月，健赞被发现生产设施遭受细菌污染，被迫停止两个主打产品Cerezyme和Fabrazyme的生产。不仅工厂停产整顿，公司还遭受FDA上亿美元的处罚。销售下滑，出现亏损，一连串的问题使其股票的价格从80多美元一路下滑到45美元低谷。

　　受到重挫的健赞公司，立即受到赛诺菲安万特公司的青睐，7月下旬已经“放风”要全盘收购健赞公司，不过出价只有180亿美元，让健赞公司股东大失所望。健赞公司正在等待赛诺菲安万特更高的报价。据说葛兰素史克也可能有兴趣收购，但只是旁观不出牌。这让健赞公司很为难：没有竞购气氛，定价很难抬高太多。根据华尔街分析师的预测，赛诺菲安万特并购健赞会好事多磨，收购价会逐渐提高，合理的价位应该是每股75~80美元。

　　除了已经被赛诺菲安万特相中的健赞，安进、Celgene和Biogen Idec都是潜在的被收购对象，虽然这些公司的市值已经下滑很多，但收购代价也不低，收购以后的整合也是很有挑战的。比较适合收购的是与健赞类似规模的公司，Biogen Idec算是比较有特色的生物技术公司，在MS领域是比较强势，公司规模也不算太大，不至于在收购后出现“消化不良”。

　　生物技术蓝筹股公司渐渐失去往日光彩和投资者兴趣，是否意味着投资生物技术产业不被看好？现在，生物技术大公司进入平稳成熟期，中小生物技术公司仍然会前赴后继，继续撑起创新研发大旗。任何生物公司都有从小到大，从弱到强的过程，尽管做大作强的公司毕竟是少数，但总会有第二代生物技术公司插上翅膀开始腾飞。那些市值只有几十亿美元的中型生物技术公司，大多是上世纪80年代和90年代创办，如Vertex、人类基因组科学、Dendreon、Alexion、Amli、BioMarin等。尽管这些公司还没有盈利，但它们的产品有的刚刚上市，有的将要上市，大多有成为重磅药的可能。这些公司的股票比较吸引投资者，给人较多想象空间，被大药厂收购的可能性也很大。

　　评论>>>

　　生物技术公司分红是时候了？

　　现在，随着生物技术产业日趋成熟，越来越多的生物技术产品上市，竞争也越来越激烈。与传统化学药厂商相比，生物技术公司的收入增长速度仍然高于传统化学药厂商，但成长速度已今不如昔，每年发生的生物技术企业兼并收购案，留下的是好坏参半的记录。生物技术产业正在显示其成长期的烦恼，难以令人感觉到以往那样的高成长。

　　业内已经有人呼吁，现在该是生物技术大公司支付股东股息的时候了。目前，除了部分服务类、农业生物类和CRO服务类公司可能分红，大部分生物技术公司还不没有考虑分红，最多只是回购股票。在过去几年中，有不少生物技术大公司，如Gilead Science、安进和Biogen Idec，宁愿通过股票回购方式来回报股东，而不像其他行业的高科技公司通过发放红利回馈股东。

　　支付股息基本不被多数生物技术公司认可，是因为生物技术公司属于高风险的行业，在医疗改革和药品价格不确定时，没有人愿意把到手的现金分掉，因为还要为未来的发展留足够的资金。

　　大型生物技术公司派发红利，或许会让部分投资者开心，甚至帮助推高股价，但这种举措难以持久，这与生物技术产业的特殊性有关。因为即使生物技术公司有能力分红，也并不表示有能力年年分红，并保持足够现金流不断提高分红的比例。

　　而一旦分红成为回报股东的固定手段，也会使更多热衷于成长型生物技术企业的长期投资者大失所望，因为他们投资生物技术股票不是靠分红，而是寄希望于生物技术股票的上涨。